【良品铺子】良品铺子即将上市证券公司做了这些盈利预测和估值

    良品铺子即将上市证券公司做了这些盈利预测和估值

根据2018年年底商务部发布的《消费升级背景下零食行业发展报告》，从2006年到2016年，零食行业总产值规模从4240.36亿元增长至22156.4亿元，增长幅度达422.51%，年复合增长率为17.98%。

休闲食品市场规模持续增长，多元化和高端化是趋势休闲食品市场规模保持着较快增长休闲食品市场规模保持着较快增长：根据欧睿数据，2018年中国零食零售市场规模为3453.28亿元，2005-2018年cagr达7.3%，是食品工业中增速较快的子行业之一，预计2024年市场规模可突破4500亿。

根据欧睿数据，中国休闲食品市场增长最快的三个品类分别为薯片、膨化食品和华夫饼，2005年到2019年占休闲食品总市场的份额分别提升了3.82pct、2.44pct和1.07pct。

2009年开始，中国进口食品额加速增长，根据中国海关总署数据，2018年我国进口食品额达724.7亿美元，同比增18.14%，近五年cagr达9.42%。

公司概览：深耕零食市场13年，贯彻“全品类、全渠道”战略2006年8月28日良品铺子在武汉广场第一家门店投入运营，截至2019年h1良品铺子拥有747家直营门店，1490家加盟门店，遍布华中、华东、华南、西北、西南等13省。

良品铺子于2020年1月披露招股意向书，拟募集资金4.20亿元用于全渠道营销网络建设项目、仓储与物流体系建设项目、良品信息系统数字化升级项目和食品研发中心与检测中心改造升级项目。

上市后杨红春先生、杨银芬先生、张国强先生和潘继红女士是共同实际控制人，合计持有公司46.96%股份。

2015年：10月，完成500家门店的四代店升级改造项目，11月，双十一全平台销售额达1.23亿。

财务：2019年q1-q3净利润大幅增83.81%良品铺子预计2019年实现营收72.38~79.62亿元，同比增13.49%~24.84%，实现归母净利润3.34~3.66亿元，同比增40.02%~53.43%，净利润大幅提升主要系毛利率提升及管理费用率下滑。

良品铺子2019年h1毛利率为32.49%，同比增2.86pct，主因2018年下半年提价，使得毛利率自2018年起提升，分品类、分渠道毛利率均有增长。

行业可比公司中，毛利率较高的来伊份（44.42%）、盐津铺子（39.13%）业务经营均以线下为主，而与电商为主导的三只松鼠（30.14%）、好想你（29.84%）相比，良品铺子毛利率较高。

良品铺子主要产品为肉类零食、坚果炒货、糖果糕点、果干果脯、素食山珍等，sku超过1200个，2019年h1肉类零食、坚果炒货、糖果糕点、果干果脯、素食山珍、其他收入分别占比23.00%、18.98%、20.08%、11.66%、7.76%、18.52%，2015-2019h1坚果炒货、果干果脯占比下滑，肉类零食和素食山珍占比保持稳定，糖果糕点以及其他品类占比提升。

良品铺子营收的三大支柱为肉类零食、坚果炒货和糖果糕点，其各自占比约20%，2018年共计贡献了公司62.06%的营收。

渠道：坚持全渠道战略，线下深耕华中，布局全国全渠道战略：2019h1，良品铺子线上、线下收入占比45.2%、54.8%，近年来线上占比逐年提升。

线下销售收入主要包括加盟模式收入、直营模式收入和大客户团购业务收入，收入占比分别为33.0%、20.9%、0.94%，加盟占比最高，相较2015年，加盟占比提升5.8pct，主要由于公司执行“加盟为主，直营为辅”的布局策略，加盟渠道资本投入少，扩张更快。

截至2019年h1，公司共有直营门店747家，实现营收7.24亿元。

良品铺子向加盟商提供商品批发，门店辅助管理（商品信息维护、库存监控等）和一般特许经营（品牌资源、人员技术支持）等服务，并收取相应收入，三者收入占比分别为79.78%、15.41%和4.81%。

截至2019年h1，公司已发展加盟商336名，加盟门店共计1490家，实现营收11.44亿元，占总营收比例为32.99%。

2019年h1实现营收3253.27万元，收入占比为0.94%。

2019年h1，公司b2b渠道实现营收4.24亿元，占总营收的12.21%，2015-2018年复合增长率达53.50%。

2019年h1，良品铺子b2c渠道实现营收11.44亿元，占总营收的32.98%，2015-2018年复合增速为51.05%。

线下收入稳步增长，供应链优势凸显加盟店同店收入稳步提升，背后是强控制力、服务力加盟店收入快速增长，同店收入稳步提升：良品铺子坚持“加盟为主，直营为辅”的布局策略，2015年至2018年加盟模式收入复合增速34.75%，高于线下整体收入增速（14.66%）、直营门店收入增速（-2.24%）。

加盟商是良品铺子的核心资源，良品铺子意在做大加盟商，前五大加盟商拥有门店数量100家以上，良品铺子对加盟店控制力强、服务较好，为后续扩张打下坚实基础：(1)商品送到加盟店后所有权仍归良品铺子。

未来线下门店数量和同店收入均有提升空间全国化布局，渗透率有提升空间：目前良品铺子线下销售的地域集中度较高，湖北、江西、湖南、四川和河南等5省历年营收占线下收入的比例在95%以上，线下业务区域发展不平衡。

o2o、智慧门店、门店升级，提升门店坪效：1）o2o模式—入驻“饿了么”“美团”等生活平台2）与阿里合作打造智慧零售新门店3）良品铺子计划在3年内在华中、华东、西南等地区超过600家老店集中进行升级改造。

存货周转率速度快，供应链优势凸显物流方面，不断优化的仓储物流体系，运输成本逐年下滑高端零食战略迎合消费趋势受益于电商流量红利、良品铺子线上品牌推广投放以及品类扩张，2015-2018年良品铺子线上收入复合增速51.66%，收入占比不断提升。

预计公司19-21年eps分别为0.99/1.08/1.35元，参考可比公司估值，给与2020年35-40倍pe，定价区间37.96-43.38元。